最近十年，伴隨著中國經濟的快速發(fā)展和收入提升，中國比肩美國和英國，成為全球三大藝術品市場之一。藝術品成為文化精神和財富管理需求的載體，人們的關注度和參與度越來越高。藝術品與股票、債券等主流資產不同，持有藝術品并沒有可預期的未來現(xiàn)金流，也無法找到與該藝術品相近的風險資產來確定折現(xiàn)率，一般意義上的估值模型無法適用于藝術品的定價和估值。藝術品資產評估是藝術品交易、收藏和投資的基礎，需要充分考慮藝術品的特點和價格形成機制。

一、藝術品資產的特點

藝術品是精神產品，藝術精品既是耐用消費品，也是金融資產。和股票、債券等主流資產相比，藝術品資產有以下特點：

1．藝術品市場具有很強的“行為y象”（BehavioralAnomalies）藝術品是一種自由、個性、情感和獨立勞動的產物，藝術品的價格由欲望和期望決定，與生產成本關系不大。藝術品創(chuàng)作和市場往往呈現(xiàn)非理性、不規(guī)則的特質。Frey and Eichenberger（1995）指出，在藝術品市場中，行為異象十分普遍，它使得市場行為系統(tǒng)性地偏離了馮·諾依曼—摩根斯坦（VonNeumann-Morgenstern）的理性行為原理和主觀期望效用最大化的假設。在很多情況下，行為經濟學比主流經濟學更適合解釋藝術品市場。很多私人藏家不是利潤導向，企業(yè)收藏往往體現(xiàn)的是最高管理者的私人權力。藝術品市場的均衡最多只能是次優(yōu)的。因此，對藝術品市場中的價格、收益和風險的分析，需要對主流微觀金融理論進行必要的拓展，更多地納入行為經濟學中社會學、心理學等內容。

2．藝術品具有非標準化特征，專業(yè)和投資門檻較高，流動性較差藝術品市場成功的投資有賴于對市場未來走勢的敏銳觀察和把握，這需要投資者專業(yè)知識的積累和對市場的長期關注。藝術品具有獨一無二性，即使是同一作者或同一流派的作品之間替代性也非常低。藝術品的品類繁多，無論是國畫、油畫還是瓷器都是很精深的門類，辨別品質、真?zhèn)涡枰L期的經驗積累。藝術品投資者主觀偏好差異大，投資專業(yè)性強。藝術品高價格使得藝術品拍賣市場成為富人專屬的舞臺，受眾較少，交易范圍狹小。藝術品市場是一個“利基市場”（niche market）。它的市場結構復雜，不同門類的產品市場高度分割和區(qū)間化。藝術品的交易頻率較低，短則幾年，長則幾十年甚至上百年，流動性較差。

3．投資藝術品交易成本較高，信息不對稱，風險較大藝術品的保管和保險等費用較高。如果通過拍賣渠道購入或變現(xiàn)藝術品，買賣的傭金累計大約為落槌成交金額的 15%-30%，交易成本較高。藝術品定價對專家經驗評估意見有著較高的依賴性，定價的主觀性較強。除了在拍賣等交易場所相對透明外，藝術品交易的信息透明度不高。從作品本身特點來看，創(chuàng)作者的知名度、創(chuàng)作背景和作品本身所承載的精神文化含義直接決定藝術作品的價值，但這些缺乏明確統(tǒng)一的標準。此外，與藝術品價格密切相關的潮流和社會審美趨勢的變化難以預料，這也增加了價格波動的風險。藝術品的異質性使藝術品投資的風險呈現(xiàn)多樣化和多變性的特點。

4．藝術品投資可以得到精神層面的回報收藏藝術品是一種生活方式。藝術品區(qū)別于其他資產的、得天獨厚的優(yōu)勢在于它的精神回報。藝術是一種超越物質的無形資產，它聯(lián)系著歷史，訴諸于人們的美感、情緒和對往昔的依戀之心。很多實體經濟產品是生活之必需，而藝術品是在解決了溫飽以后的精神層面的需求。藝術品除了具有投資財務回報外，還提供美學的愉悅和擁有者高層次的文化品味和社會地位的象征。優(yōu)秀的藝術品具有良好的保值增值作用。購買藝術品屬于炫耀性消費，持有藝術品被看作是擁有良好社會地位和文化內涵的成功人士的標志，藝術品能夠給購買者帶來精神上的效用紅利。

二、藝術品價格的影響因素

藝術品價格最終由藝術品的供給和需求來決定。由于藝術品的稀缺性、不可替代性、審美屬性等特點，藝術品價值的多元化與價值發(fā)現(xiàn)過程較為復雜，影響藝術品價格因素也較多。

（一）宏觀經濟環(huán)境

宏觀經濟水平及財富狀況是決定藝術品價格的重要因素。據(jù)香港佳士得和蘇富比拍賣行的藝術品拍賣統(tǒng)計顯示，藝術品拍賣成交價與經濟狀況呈顯著正相關關系（胡靜等，2008）。藝術品需求具有很高的收入彈性，因此居民收入和財富水平會明顯影響藝術品的需求和價格。藝術品是一種奢侈品，這決定了其需求在相當大的程度上取決于人們的收入，而收入又必然與外部的經濟條件和趨勢相聯(lián)系。傳統(tǒng)金融市場的財富效應會使得藝術品市場價格的滯后項與其他金融市場價格走勢出現(xiàn)一定的聯(lián)動效應。

不斷增加的高凈值人群是藝術品市場長期發(fā)展的基本面。Mandel（2009）認為藝術品的需求是收入的函數(shù)，當經濟處于穩(wěn)定發(fā)展的階段，藝術品的價格和回報會上升。Renneboog and Spaenjers（2013） 研究表明，高收入階層的消費信心和藝術品市場的人氣影響著藝術品的價格趨勢。Goetzmann（1993 研究發(fā)現(xiàn)，長期來看藝術品需求與藝術品收藏家財富的增加相伴而行。藝術品價格與財富的關系說明藝術品是一種投資工具。美學價值的主觀性質說明，唯一約束和限制藝術品價格的是渴望得到它的收藏者的財富的多少。Goetzmann，Renneboog and Spaenjers（2011）的研究證明，在長期，無論是同期還是滯后的股權市場的回報對藝術品市場均產生重要的影響；研究同時發(fā)現(xiàn)，在短期，收入不平等的加劇會導致藝術品價格的升高，高收入與藝術品價格之間存在著長期穩(wěn)定的關系。在經濟景氣時，優(yōu)質的藝術品投資可以獲得可觀的收益，在通脹高企時，藝術品投資是重要的抗通脹選擇。

除了藝術品進出口的限制和管制政策外，作為政策因素的藝術品稅收對藝術品的價格也會造成影響。從微觀上看，稅收構成了藝術品交易和流通成本的重要組成部分，從宏觀上說，稅收也是影響居民財富水平和企業(yè)投融資行為的重要因素。由于公益慈善行為可以抵稅，所以很多人贊助藝術家或者將藝術品捐獻給博物館或美術館。稅率差異均可能推動藝術品的境內外流動，匯率的波動會使貨幣的購買力發(fā)生變化，從而給投機者帶來地區(qū)之間的套利機會。